公司是中國競爭力最強的電纜制造企業，２０１０年實現銷售收入近百億元，已連續１３年產銷位居行業榜首。公司產品結構豐富，尤其在高端電纜產品領域獨占鰲頭，是國內唯一生產碳纖維復合芯導線（ＡＣＣＣ）并投入商業運行的企業，已在全國２６個省、市１４６條高壓輸電線路中安全運行３８２０公里，占國內總運行線路的９５％以上。公司也是國內風電電纜的最大供應商，占有５０％市場份額。 內容來自123456

　　電纜行業景氣持續，行業加速集中將是大勢所趨。預計“十二五”期間中低壓電纜行業需求量每年增長１０％以上；高壓電纜和特種電纜是未來電纜行業重要增長點，預計１１０ｋＶ和２２０ｋＶ高壓電力電纜需求量每年的增速為３０％－４０％，特種電纜需求量每年增速可達３０％以上。我們認為未來幾年電力電纜市場將走向整合，產能將加速向具有規模、品牌和實力的廠商集中，公司將在行業整合的大背景下獲得擴張式發展良機。

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　　公司的綜合實力雄厚，規模、品牌、技術、營銷和管理水平均在行業前列。公司管理層前瞻性的戰略眼光，符合行業發展趨勢的產業布局、以及立足市場、勇于開拓創新的精神都是公司未來可持續競爭優勢的源泉。 123,123

　　現階段公司盈利增長點眾多，銷售和盈利將有望再次大幅提升。①碳纖維復合芯ＡＣＣＣ導線大規模應用在即，預計市場年需求量超過５００億元，公司是該產品市場的最大受益者；②公司即將推出“電纜買賣寶”一站式解決方案電子交易平臺（首家）；建立電纜行業的門戶網站“電纜網”；以及建立 “中國電纜材料交易所”，通過增長方式和盈利模式的創新，公司未來的發展前景十分廣闊。③公司的定向增發預案近日已獲通過，此次募投項目達產快，效益好，將提升公司產品結構，大幅提升毛利率水平。

　　１、公司概況：電纜行業龍頭，連續１３年產銷位居行業榜首 本文來自123

　　１．１ 公司簡介：高端電纜產品獨占鰲頭 123,123

　　三普藥業股份有限公司（以下簡稱“三普藥業”或“公司”）于１９９５年２月在上海交易所上市，公司是青海省最大的中藏藥生產基地，早期的業務主要以醫藥、保健品的研制、生產和銷售為主。２０１０年９月，三普藥業向其控股股東遠東控股集團實施定向增發，收購了遠東控股集團旗下１００％電線電纜優質資產，從而實現公司業務的根本轉型，成為一家以電纜制造為主業，同時兼營醫藥業務的上市公司。 123456

　　圖１：公司股權結構圖 123456

　　　

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　　遠東電纜是國內規模最大的電纜制造企業，２０１０年實現銷售收入近百億元，產銷規模已連續１３年位居全國第一。公司的主營產品包括３５ｋＶ及以下中低壓電纜，１１０ｋＶ－５００ｋＶ高壓超高壓電纜，特種電纜，架空裸導線以及ＡＣＣＣ碳纖維復合芯導線。“遠東”牌電纜是中國名牌產品，也是業內為數不多的國家質量免檢產品，可滿足電力、石化、鐵路、建筑、信息、航空、汽車、家電、冶金等幾乎所有行業的需要，被廣泛使用在長江三峽工程、黃河小浪底水利樞紐工程、中央電視臺等無數個國家重點工程中，現在遠東的固定客戶已超過１０萬家，產品遠銷１０ 多個國家和地區。在“世界品牌實驗室”發布的２０１１《中國最具價值品牌》排行榜中，“遠東”品牌以９８．６２億元位居第１０９位，名列中國電纜行業之首。

　　公司目前在新能源特種電纜、新材料電纜和特高壓電纜領域優勢明顯，遠東是國內唯一生產碳纖維復合芯導線（ＡＣＣＣ）并投入商業運行的企業，ＡＣＣＣ導線主要應用于１１０ｋＶ及以上的架空線路，能夠有效地滿足輸變電領域節能、安全、環保和經濟性的更高要求，未來有望全面代替傳統的鋼芯鋁絞線（ＡＣＳＲ），ＡＣＣＣ導線是電纜業中有劃時代意義的顛覆性產品，至２０１０年底遠東ＡＣＣＣ導線已在全國２６個省、市１４６條高壓輸電線路中安全運行３８２０公里，占國內總運行線路的９５％以上。此外，遠東也是國內風電電纜的最大供應商，占有５０％市場份額，丹麥Ｖｅｓｔａｓ、金風科技等國際、國內風電領軍企業均大量采購遠東的風電特種電纜。目前，遠東已具備了年產價值２０億元的風電電纜生產能力，以及３０億元核電和太陽能電纜生產能力。在高壓電纜方面，公司１１０ＫＶ電纜的性能穩定性處于國內一流水平，是國內部分能生產２２０ＫＶ電纜的企業之一，也是國內極少數能生產５００ＫＶ及以上電纜的企業之一。公司中標的８００千伏“向家壩－上海直流特高壓示范工程”，屬全球首例，充分證明了公司強大的綜合實力。

　　圖２：２０１０年公司收入結構，電纜產品是公司最主要的收入來源

　　

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１．２積極轉變增長方式，構筑未來全球最大電纜王國 本文來自123

　　公司未來的發展目標是在２０２０年突破銷售收入千億元大關，成為全球電纜行業的領軍企業。為了實現這一目標，公司正積極致力于增長方式和盈利模式的創新實踐，將陸續推出“電纜買賣寶”一站式解決方案電子交易平臺（首家）；建立電纜行業的門戶網站“電纜網”；以及建立連續現貨電子交易平臺—“中國電纜材料交易所”，通過打造電纜電子商務的發展新模式，成為電纜相關資源集成者，從而無限延展公司的服務領域，實現收入的乘數級增長。我們認為只有遠東電纜這樣的行業龍頭，既洞悉產業發展規律、又了解終端客戶需求、并且具備整合資源能力的企業，才能推進線纜工業經濟增長方式的轉變，遠東也必將在未來行業的發展中成為最大的獲益者之一。 123456

　　２、電纜行業景氣持續，行業加速集中將是大勢所趨 123456

　　電線電纜行業是我國經濟建設重要的配套產業，廣泛應用于國民經濟各個領域，占據著中國電工行業四分之一的產值，是機械工業中僅次于汽車行業的第二大產業。受益于經濟的高速發展，中國電線電纜制造行業突飛猛進，已經形成了相當規模，目前中國已是世界第一大電線電纜生產國，年產值近萬億規模。據統計，２００４－２００９ 年我國電線電纜行業復合增長率高達２８％，去除銅價因素后的５年復合增速為１２％，高于全國同期ＧＤＰ 的增速。從中長期的需求來看，伴隨國家電網建設力度的加大、城市化進程加快以及新能源發電、鐵路和軌道交通、艦船及海上石油開采等細分領域的開拓，我國電線電纜制造業仍將保持較快的增長速度，我們預計未來三年，我國電線電纜行業去除銅價因素后的年復合增速在１０％以上。

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　　２．１未來電線電纜需求將呈現出明顯的結構性特點 本文來自123

　　２．１．１電力電纜進入平穩增長期 123,123

　　城鎮化是促進電纜行業快速增長的重要驅動因素之一，我國在前幾年經歷了城市基礎建設的高速發展期，電纜行業也相應發展迅速。目前我國的城市人口比例與西方發達國家相比還有很大差距，預計未來三十年內，城鎮化進程還將繼續進行，城鎮化的不斷提高將為電力電纜尤其是３５ｋＶ 及以下中低壓電纜帶來長久的剛性需求，保證行業的持續發展與增長。

　　電力系統尤其是電網是電纜行業的主要客戶，我國電網投資在過去幾年一直保持在較高的水平，預計未來至少在“十二五”期間，電網投資額仍將維持在較高水平，同時電網投資的重心將逐漸向農配網傾斜，這將對３５ｋＶ 及以下電壓等級電力電纜起到提振作用。

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　　因此我們預計３５ｋＶ 及以下中低壓電力電纜在“十二五”期間，需求量每年增長將至少在１０％以上。

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　　２．１．２高壓電力電纜和特種電纜是行業未來增長點

　　高壓電力電纜指 １１０ｋＶ 及以上的電力電纜。在城市建設初期，１１０ｋＶ 及以上線路一般都采用架空線路，主要原因是 １１０ｋＶ及以上電力電纜的造價較高。但隨著城市化進程的加快，城市土地資源的稀缺性日益顯現，人們對環保和安全的呼聲漸高，架空線入地在城市電網建設與改造過程中成為大勢所趨。近年來城市規劃中開始強調市區用 １１０ｋＶ及以上電壓等級的地下電纜，有的城市已把這一要求列入地方法規。預計未來 １１０ｋＶ及以上電壓等級電力電纜市場空間將進一步打開。我們預計 １１０ｋＶ和 ２２０ｋＶ高壓電力電纜需求量每年的增速達到 ３０％－４０％。

　　經濟發展使特種電纜迎來發展機遇，許多行業對特種電纜的需求旺盛。造船、鐵道、飛機、宇航、石油、化工、冶金和核電等行業都需要用到大量的特種電纜。目前特種電纜 ８０％以上需要進口。我國的生產技術水平較低，特別是一些中高端特種電纜，國內的生產能力和供給量遠遠不能滿足實際需求量。近幾年我國特種電纜的進口量增長率均在 ２０％以上。隨著我國特種電纜制造能力的不斷提高，存在進口替代的趨勢。特種電纜應用行業非常廣泛，有較為廣闊的前景。我們預計特種電纜需求量每年增速達３０％以上。

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　　２．２行業加速集中是大勢所趨

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　　我國是個線纜大國，卻不是強國。目前，我國線纜生產企業已達７０００多家，小規模的企業更是數不勝數，電線電纜行業生產集中度低，最大的企業所占的市場分額也不過在１－２．５％。而與此對應，西方發達國家的線纜行業則經過了上百年的發展，市場集中度比較高，其中美國前１０名占有市場份額為６７％的市場，日本前６名占有市場份額６５％，法國前５名占有市場份額達到９０％。目前的市場格局決定了我國線纜業“高端缺位，低端混戰”現象突出。例如，在２２０ＫＶ～５００ＫＶ交聯電纜中，只有包括遠東在內的部分國內企業能夠生產，而５００ＫＶ電線電纜，除遠東等少數國內企業能夠生產外，基本由國外企業壟斷。

　　作為一種投資性產業，我國電纜行業的困境是長期依賴公共投資帶來的市場需求，滿足于低技術含量的產能擴張，盲目跟風，靠不斷壓低價格來爭奪市場。可一旦社會投資增長的速度放緩，市場出現波動，產能過剩的壓力就會使行業的生存狀態迅速惡化，因此電纜行業的調整和整合是必然趨勢。隨著目前產業升級的不斷深化，市場對品質偏好的不斷增強，以及行業標準的完善，特別是面對原材料價格的長期上漲壓力，大量的中小企業將退出市場，未來電線電纜的產能將加速向具有規模、品牌和實力的廠商集中，遠東這樣的龍頭企業將在行業整合的大背景下獲得擴張式發展的良機。 本文來自123

　　３、公司競爭優勢分析

　　電線電纜行業是典型的“重料輕工”的行業，原材料成本占比高達７０％～８０％，人工成本占比不到１０％，勞動力的比較優勢并不明顯。業內通常有三種集約途徑：一是從規模經濟中獲得成本優勢；二是樹立品牌提升價值；三是產品結構升級提高盈利。因此，規模、品牌、技術、營銷和管理是決勝市場的法寶，而這正是遠東長期以來形成的領先優勢。此外，公司高瞻遠矚的戰略眼光，以及立足市場、勇于開拓創新的精神都是公司未來持續成長壯大的堅實基礎。

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　　３．１規模優勢明顯，強者恒強 內容來自123456

　　國內電纜市場尤其是１１０ｋＶ 以下傳統中低壓電纜市場是一個完全競爭的市場，具有產品定價模式透明、產品毛利率低的特點。較大的電纜企業擁有規模優勢，這體現在規模大的企業可以降低單位采購成本和制造成本。遠東電纜作為目前國內規模最大的企業，在與上下游議價過程中相比其他電纜企業具備一定的優勢，公司產品的毛利率在電纜行業里位于靠前的位置。強化規模效應是公司的一個重要發展方向，在本次定向增發完成后，公司將進一步擴大業務規模，在電纜行業激烈的競爭中保持并加強規模優勢。

　　３．２ 品牌優勢轉化為品牌溢價

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　　公司非常重視產品質量和品牌建設，遠東電纜是國內電線電纜行業評出的首批“中國名牌產品”和國家質量免檢產品，“遠東”是中國馳名商標，以及業內唯一的全國機械工業質量獎、亞洲創新品牌獎、全國質量獎鼓勵獎得主。公司運營多年來，產品始終保持穩定可靠的質量，迄今未發生過一例重大質量事故，在用戶心目中樹立了遠東穩定可靠的品牌形象。遠東一半收入來自電力企業，電力企業追求安全生產，遠東電纜的可靠性能使其具有很高的知名度，因此即使定價超過同類產品１０％，依然得到客戶認可。

　　３．３技術優勢和人才優勢帶來了先發優勢

　　公司是國內少有的具備國際競爭力的企業，技術水平也處于一流企業行列。經過多年發展，公司有數十個產品達國際領先水平，像高層建筑吊裝電纜更屬世界首例。公司早在２００２年就瞄準新材料電纜，開始研發碳纖維復合芯ＡＣＣＣ導線，２００９年該產品獲電線電纜行業首張節能產品證書，在產品研發和應用過程中形成了１８項專利，其中發明專利３項，目前遠東ＡＣＣＣ導線占國內總運行線路的９５％以上。遠東擁有國家級博士后工作站，并廣泛與各大高校科研單位合作，技術開發和創新能力優勢明顯。 本文來自123

　　３．４強大的客戶渠道優勢

　　電纜行業中客戶渠道優勢對于企業的發展壯大至關重要。遠東電纜非常重視銷售渠道建設，經過多年的發展，公司目前的駐外營銷服務機構已有２００多家，營銷服務人員近１０００多名，遍布全國１００個大中城市，長期以來積累了相當多的客戶資源。強大的客戶渠道優勢將為公司發展提供足夠的支持。 123456

３．５ 管理水平高，毛利率水平業內領先 copyright 123456

　　公司在原材料管理上，堅持 ３０％ 遠期、３０％ 現貨、３０％敞口合同的原則，在收入穩定增長的前提下，鎖定原材料成本波動，２０１０ 年電力電纜產品毛利率 １６．６％左右，領先同業。 123,123

　　４、盈利增長點眾多，龍頭騰飛在即 copyright 123456

　　４．１ ＡＣＣＣ導線大規模應用在即，業績有望迎來井噴

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　　ＡＣＣＣ 具備優良的物理性能，是現有電纜產品的革命性替代產品。碳纖維電纜是傳統鋼芯鋁絞線（裸導線）的替代產品，主要應用于１１０ｋｖ～２２０ｋｖ線路。較之常規鋼芯鋁導線（ＡＣＳＲ），ＡＣＣＣ導線具有耐高溫、大容量、低弧垂、低能耗、重量輕、壽命長等顯著性能優勢，在提高傳輸容量的同時可提高線路的安全和可靠性，減少有色金屬稀缺資源消耗，降低線路傳輸損耗，節約線路走廊。可有效解決在提高同條電力線路輸送容量的同時，又能利用已有鐵塔、不增加線路走廊用地這一難題，特別適用于老舊線路的增容改造。由于導線弧垂小，重量輕，加大了鐵塔之間的間距，可以減少鐵塔噸位和數量，非常適合土地資源緊張地區的新建線路，同時降低了線路綜合造價。同時，優良的弧垂特性和耐腐蝕性能，也使導線在檢修困難的大跨越線路中具有良好的應用前景。單從節約能源的角度計算，如果在輸電線路中普遍采用碳纖維復合芯導線，相當于每年新建幾十座三峽電站。

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　　年均市場容量超５００億元，遠東目前的市場占有率高達９５％。由于ＡＣＣＣ導線的主副原材料有望實現國產化，因此一直以來制約ＡＣＣＣ導線大范圍應用的高價格因素將隨之化解，預計ＡＣＣＣ導線將在未來１－２年內進入全面應用階段，并有可能形成井噴式需求，年需求量至少超過５００億元。遠東目前占整個ＡＣＣＣ運行線路的９５％，由于關鍵的核心專利技術為遠東所擁有且遠東有十年的開發運行經驗，公司也是目前全球最有系統能力和最多業績記錄的企業，因此可以預見用戶選擇遠東ＡＣＣＣ產品更為放心。今年５月末，公司公告將聯合上海電纜研究所共同為“纖維增強樹脂基復合芯導線”的主要原材料“架空導線用纖維增強樹脂基復合材料芯棒”、“架空絞線用軟鋁型線”制定國家標準。這也是ＡＣＣＣ產品即將進入全面推廣的又一里程碑式事件，國家標準一旦完成，ＡＣＣＣ 便具備了在大量項目中上圖設計的資格，結合遠東的強大銷售能力，將能迅速打開市場局面。ＡＣＣＣ導線由于技術壁壘高，產品的毛利率接近４０％，預計公司盈利能力也將大幅提升。

　　４．２ 電子商務新模式值得期待 內容來自123456

　　公司即將進行的經營模式的創新也是一大亮點，增長方式的創新實踐將進一步強化公司的龍頭地位，并有望帶動公司的經營收入級數級增長。

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　　電纜行業的門戶網站“電纜網”：增強公司的國際話語權，為公司貢獻廣告收入。

　　“電纜買賣寶”一站式解決方案電子交易平臺：主要是利用買賣雙方資源，以電子商務（Ｂ ＴＯ Ｂ）交易的模式從事短斷電纜、特種電線電纜、電纜原材料、電纜附件及電纜設備等的網上交易。在我國近萬億的電纜產值中，其中１／４的電纜需求都不超過５００米，屬于短斷電纜，通常，小訂單的生產成本比大批量訂單成本高出２０％，而另一方面，幾千家電纜廠家有零頭電纜找不到買家，報廢回爐造成大量浪費，而“電纜買賣寶”的出現將使供需雙方實現共贏，還能節能環保，利國利民。買賣寶的市場定位和盈利空間值得期待。 123456

　　“中國電纜材料交易所”：銅、鋁、鋼材、橡膠、塑料等材料占電纜成品８０％的成本，對電纜的生產和銷售影響巨大，而通過材料交易所供需雙方能迅速了解材料行情并能在平臺上進行交易，將有助于促進行業的平衡發展，增強國際競爭力。該平臺集資訊、交易、物流、服務于一體，將是公司新的盈利增長點。

　　４．３ 定向增發進一步擴展產業鏈，盈利能力將大幅提升

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　　近日公司的非公開發行股票申請已獲中國證監會發審委審核通過， 公司擬定向增發７２００萬股，增發價格不低于２１．６９元。計劃募集資金不超過１５２５８５萬元，擬投資包括風電、核電、太陽能等新能源電纜在內的５個項目。 copyright 123456

　　上述項目都是對高端電纜的投資，具有良好的經濟性，項目達產后將提升公司產品結構，大幅提升毛利率水平。此外，上述募投項目的達產周期短，其中，新能源電纜、智能電網超高壓電纜和環保電纜是對原生產線的擴產，今年就可貢獻收益。 本文來自123

　　綜上分析，我們看好國內電纜行業未來的發展前景，預計未來三年市場需求仍將快速增長，而且隨著市場集中度的提升，三普藥業將面臨行業整合良機，公司的市場占有率將進一步提高。公司現階段盈利增長點眾多，ＡＣＣＣ導線經過十年發展，進入收獲期；即將推出的多個電子商務平臺將為公司開辟更為廣闊的發展空間和盈利來源；近日獲通過的定向增發預案，將擴展公司產業鏈，大幅提升盈利水平。我們看好公司的發展前景，認為三普藥業具有長期投資價值，建議投資人長期關注。 copyright 123456